这时，衍生面板出现一条刺眼的曲线：
**对冲供给枯竭指数**：快速上升。
许衡在视频里说：
“这是流动性冻结的前兆。不是钱的流动性，是资源的流动性。”
周砚问：
“如果对冲供给继续枯竭，最坏会怎样？”
许衡回答：
“最坏是影子对冲兴起。大家不在清算所登记，不交保证金，私下签兜底。看似恢复供给，实则把风险搬回暗处。暗处一旦爆，公共体系会被连带挤兑——因为大家会说‘你们根本看不见真实敞口’。”
林致远沉声：
“那我们必须让供给不至于枯竭，又不能让空头回归。”
周砚点头：
“这就是流动性工具的边界——救流动性，不救空头。”
---
### 三、保证金走廊：让追缴不再瞬间上跳
清算所紧急协调组提出第一项措施：
**保证金走廊（Margin Corridor）。**
核心原则：
* 相关性可以上调，但保证金要求不能瞬间跳跃；
* 必须在一个走廊内逐步调整，给市场时间补仓；
* 走廊上限用于防道德风险，走廊下限用于防踩踏。
具体规则：
1. 任何保证金上调必须分三段执行：T+0、T+3、T+7；
2. 对系统件可触发加速，但仍需保留最小缓冲时间；
3. 对高相关性产品设置“渐进系数”，避免一步到位；
4. 对小机构与中小企业的承接方提供“补仓延迟”选项，但必须付更高的利率与更严格审计（防止空头）。
顾明解释：
“走廊不是放松，是把冲击从瞬间变成曲线。踩踏来自瞬间，曲线能让大家有序补仓。”
周砚补一句：
“强平也一样。强平要有节奏，不能一刀切。”
---
### 四、强平节奏：把“止血刀”换成“止血带”
衍生清算台原本的强平机制很干脆：追加失败就强平，停止新增，优先兑付，冻结发行。
在踩踏环境里，这种干脆会变成连锁触发：
你强平一个，市场恐慌，相关性上调，保证金再上调，更多被强平。
于是清算